[주식 투자 방법] 옵션 스프레드 전략 심층 분석: 콜 스프레드와 풋 스프레드 마스터하기

지난 블로그 글에서는 다양한 옵션 거래 전략들에 대해 개괄적으로 살펴보았습니다. 오늘은 그중에서도 핵심적인 전략으로 꼽히는 콜 스프레드(Call Spread)와 풋 스프레드(Put Spread)에 대해 심층적으로 분석하고, 실제 투자에 어떻게 활용할 수 있는지 자세히 알아보겠습니다. 이 글을 통해 각 전략의 개념, 사용 시점, 장단점, 그리고 손익 구조를 그래프와 예시를 통해 명확하게 이해하실 수 있을 것입니다.

스프레드 전략이란 무엇인가?

스프레드 전략은 동일한 기초자산에 대해 두 개 이상의 옵션 계약을 동시에 거래하는 것을 의미합니다. 이는 단일 옵션 계약만을 거래하는 것보다 위험을 제한하고, 특정 시장 상황에 대한 예측을 보다 정교하게 반영할 수 있다는 장점이 있습니다. 콜 스프레드와 풋 스프레드는 이러한 스프레드 전략의 가장 기본적인 형태로, 각각 콜옵션과 풋옵션을 활용합니다.

콜 스프레드 (Call Spread)

콜 스프레드는 동일한 만기일을 가진 두 개의 콜옵션을 동시에 거래하는 전략입니다.

방식 1. 불 콜 스프레드 (Bull Call Spread) 또는 매수 콜 스프레드 (Debit Call Spread)

• 일반적으로 행사 가격이 낮은 콜옵션을 매수하고,
• 동시에 행사 가격이 높은 콜옵션을 매도하는 방식으로 구성됩니다.
• 기초자산 가격이 완만하게 상승할 것으로 예상될 때 주로 사용됩니다.

방식 2. 베어 콜 스프레드 (Bear Call Spread) 또는 매도 콜 스프레드 (Credit Call Spread)

• 일반적으로 행사 가격이 높은 콜옵션을 매수하고
• 동시에 행사 가격이 낮은 콜옵션을 매도하는 방식
• 기초자산 가격이 하락하거나 크게 상승하지 않을 것으로 예상될 때 사용됩니다.

불 콜 스프레드 (Bull Call Spread)

 

사용 시점

• 기초자산 가격이 완만하게 상승할 것으로 예상될 때
• 단순 콜옵션 매수보다 프리미엄 비용을 줄이고 싶을 때
• 상승폭이 제한적일 것으로 예상되어 최대 이익과 최대 손실을 제한하고 싶을 때

장점

• 제한된 위험: 최대 손실이 순수하게 지불한 프리미엄으로 한정됩니다.
• 낮은 비용: 단순 콜옵션 매수보다 매도한 콜옵션의 프리미엄만큼 비용이 절감됩니다.
• 높은 확률: 단순 콜옵션 매수보다 손익분기점이 낮아져 이익을 얻을 확률이 상대적으로 높아질 수 있습니다. (이는 시장 상황과 선택한 행사 가격에 따라 달라질 수 있습니다.)

단점

• 제한된 이익: 기초자산 가격이 예상보다 크게 상승하더라도 최대 이익은 (높은 행사가 - 낮은 행사가 - 순프리미엄)으로 제한됩니다.
• 시간 가치 하락에 불리: 만기일이 다가올수록 옵션의 시간 가치가 하락하므로, 예상대로 주가가 움직이지 않으면 손실을 볼 수 있습니다.

손익 구조 그래프
다음은 불 콜 스프레드의 일반적인 손익 구조 그래프입니다.

불 콜 스프레드의 일반적인 손익 구조 그래프

 

• 최대 이익: (높은 행사가 콜옵션의 행사가 - 낮은 행사가 콜옵션의 행사가) - 순수하게 지불한 프리미엄. 기초자산 가격이 높은 행사가 이상으로 상승했을 때 발생합니다.
• 최대 손실: 순수하게 지불한 프리미엄 (낮은 행사가 콜옵션 매수 프리미엄 - 높은 행사가 콜옵션 매도 프리미엄). 기초자산 가격이 낮은 행사가 이하로 하락했을 때 발생합니다.
• 손익분기점: 낮은 행사가 콜옵션의 행사가 + 순수하게 지불한 프리미엄.

예시:

• A 기업의 현재 주가: 50,000원
• 투자자는 A 기업 주가가 완만하게 상승할 것으로 예상

다음과 같은 불 콜 스프레드 전략을 구성합니다.

• 행사가 52,000원인 콜옵션 1계약 매수 (프리미엄: 주당 1,500원)
• 행사가 55,000원인 콜옵션 1계약 매도 (프리미엄: 주당 500원)
• 최대 손실: 순수하게 지불한 프리미엄 = 1계약 x 100주 x (1,500원 - 500원) = 총 100,000원
• 최대 이익: 1계약 x 100주 x { (55,000원 - 52,000원) - (1,500원 - 500원) } = 1계약 x 100주 x 2,000원 = 200,000원
• 손익분기점: 52,000원 + 순수하게 지불한 프리미엄 (1,000원) = 53,000원, 최소 이 가격대 이상으로 올라가야 이익발생함.

시나리오 분석:

• 만기 시 주가가 51,000원으로 마감 (낮은 행사가 이하):
  • 매수한 콜옵션 (행사가 52,000원) 가치: 0원
    • 나의 행사포기
    • 프리미엄 비용 = 1계약 x 100주 x 1,500원 = 150,000원
  • 매도한 콜옵션 (행사가 55,000원) 가치: 0원
    • 매수자 행사포기
    • 프리미엄 소득 = 1계약 x 100주 x 500원 = 50,000원
  • 순손실: 150,000원 - 50,000원 = 100,000원 (주당 1,000원)
• 만기 시 주가가 53,000원으로 마감 (손익분기점):
  • 매수한 콜옵션 (행사가 52,000원) 가치:
    • 나의  권리 행사: 1계약 x 100주 x (53,000원 - 52,000원) = 100,000원 수익
    • 프리미엄 비용 = 1계약 x 100주 x 1,500원 = 150,000원
    • 손실 = (권리 행사 수익 - 프리미엄 비용 ) = 100,000원 - 150,000원 = -50,000원
  • 매도한 콜옵션 (행사가 55,000원) 가치: 0원, 매수자 권리행사 포기
    • 프리미엄 소득 = 1계약 x 100주 x 500원 = 50,000원
  • 순손익: 50,000원 (이익) - 50,000원 (비용) = 0원 (본전)

• 만기 시 주가가 54,000원으로 마감 (두 행사가 사이):
  • 매수한 콜옵션 (행사가 52,000원) 가치:
    • 나의  권리 행사 = 1계약 x 100주 x (54,000원 - 52,000원) = 200,000원 수익
    • 프리미엄 비용 = 1계약 x 100주 x 1,500원 = 150,000원
    • 순이익 = 200,000원 - 150,000원 = 50,000원
  • 매도한 콜옵션 (행사가 55,000원) 가치: 0원
    • 매수자 권리 행사 포기
    • 프리미엄 소득 = 1계약 x 100주 x 500원 = 50,000원
  • 순이익: 50,000원 + 50,000원 = 100,000원

• 만기 시 주가가 56,000원으로 마감 (높은 행사가 이상):
  • 매수한 콜옵션 (행사가 52,000원) 가치:
    • 나의  권리 행사 = 1계약 x 100주 x (56,000원 - 52,000원) = 400,000원 수익
    • 프리미엄 비용 = 1계약 x 100주 x 1,500원 = 150,000원
    • 순이익 = 400,000원 - 150,000원 = 250,000원
  • 매도한 콜옵션 (행사가 55,000원) 가치:
    • 매수자 권리 행사 = 1계약 x 100주 x (56,000원 - 55,000원) = 100,000원 손실 발생
    • 프리미엄 소득 = 1계약 x 100주 x 500원 = 50,000원
    • 순손실 = 100,000원 - 50,000원 = 50,000원 순손실
  • 순이익: 250,000원 - 50,000원 = 200,000원

풋 스프레드 (Put Spread)

풋 스프레드는 동일한 만기일을 가진 두 개의 풋옵션을 동시에 거래하는 전략입니다. 일반적으로 행사 가격이 높은 풋옵션을 매수하고, 동시에 행사 가격이 낮은 풋옵션을 매도하는 방식으로 구성됩니다. 이를 베어 풋 스프레드 (Bear Put Spread) 또는 매수 풋 스프레드 (Debit Put Spread) 라고 부르며, 기초자산 가격이 완만하게 하락할 것으로 예상될 때 주로 사용됩니다.

반대로, 행사 가격이 낮은 풋옵션을 매수하고 행사 가격이 높은 풋옵션을 매도하는 전략은 불 풋 스프레드 (Bull Put Spread) 또는 매도 풋 스프레드 (Credit Put Spread) 라고 하며, 기초자산 가격이 상승하거나 크게 하락하지 않을 것으로 예상될 때 사용됩니다.

 

이 글에서는 주로 베어 풋 스프레드를 중심으로 설명하겠습니다.

 

베어 풋 스프레드 (Bear Put Spread)

사용 시점

• 기초자산 가격이 완만하게 하락할 것으로 예상될 때
• 단순 풋옵션 매수보다 프리미엄 비용을 줄이고 싶을 때
• 하락폭이 제한적일 것으로 예상되어 최대 이익과 최대 손실을 제한하고 싶을 때

장점

• 제한된 위험: 최대 손실이 순수하게 지불한 프리미엄으로 한정됩니다.
• 낮은 비용: 단순 풋옵션 매수보다 매도한 풋옵션의 프리미엄만큼 비용이 절감됩니다.
• 높은 확률: 단순 풋옵션 매수보다 손익분기점이 높아져 이익을 얻을 확률이 상대적으로 높아질 수 있습니다. (이는 시장 상황과 선택한 행사 가격에 따라 달라질 수 있습니다.)

단점

• 제한된 이익: 기초자산 가격이 예상보다 크게 하락하더라도 최대 이익은 (높은 행사가 - 낮은 행사가 - 순프리미엄)으로 제한됩니다.
• 시간 가치 하락에 불리: 만기일이 다가올수록 옵션의 시간 가치가 하락하므로, 예상대로 주가가 움직이지 않으면 손실을 볼 수 있습니다.

손익 구조 그래프
다음은 베어 풋 스프레드의 일반적인 손익 구조 그래프입니다.

베어 풋 스프레드의 일반적인 손익 구조 그래프

• 최대 이익: (높은 행사가 풋옵션의 행사가 - 낮은 행사가 풋옵션의 행사가) - 순수하게 지불한 프리미엄. 기초자산 가격이 낮은 행사가 이하로 하락했을 때 발생합니다.
• 최대 손실: 순수하게 지불한 프리미엄 (높은 행사가 풋옵션 매수 프리미엄 - 낮은 행사가 풋옵션 매도 프리미엄). 기초자산 가격이 높은 행사가 이상으로 상승했을 때 발생합니다.
• 손익분기점: 높은 행사가 풋옵션의 행사가 - 순수하게 지불한 프리미엄.

예시:

• B 기업의 현재 주가: 70,000원
• 투자자는 B 기업 주가가 완만하게 하락할 것으로 예상합니다.
• 다음과 같은 베어 풋 스프레드 전략을 구성합니다.
  
  • 행사가 68,000원인 풋옵션 1계약 매수 (프리미엄: 1,800원)
  • 행사가 65,000원인 풋옵션 1계약 매도 (프리미엄: 600원)
• 순수하게 지불한 프리미엄 (최대 손실): 1계약 x 100주 x (1,800원 - 600원) = 20,000원
• 최대 이익: 1계약 x 100주 x { (68,000원 - 65,000원) - 1,200원 } = 180,000원
• 손익분기점: 68,000원 - 1,200원 = 66,800원, 이 가격대 이하로 내려가야 수익이 남.

시나리오 분석:

• 만기 시 주가가 69,000원으로 마감 (높은 행사가 이상):
  
  • 매수한 풋옵션 (행사가 68,000원) 가치: 0원
    
    • 나의 행사포기
    • 프리미엄 비용 = 1계약 x 100주 x 1,800원 = 180,000원
  • 매도한 풋옵션 (행사가 65,000원) 가치: 0원
    
    • 매수자 행사포기
    • 프리미엄 소득 = 1계약 x 100주 x 600원 = 60,000원
  • 순손실: 60,000원 - 180,000원 = 120,000원 (최대 손실)
• 만기 시 주가가 66,800원으로 마감 (손익분기점):
  
  • 매수한 풋옵션 (행사가 68,000원) 가치:
    • 이론적인 나의 권리행사: 1계약 x 100주 x  (68,000원 - 66,800원) = 120,000원
    • 프리미엄 비용 = 1계약 x 100주 x 1,800원 = 180,000원
    • 손실 = 120,000원 - 180,000원 = -60,000원 손실발생
  • 매도한 풋옵션 (행사가 65,000원) 가치: 0원
    
    • 매수자 행사포기
    • 프리미엄 소득 = 1계약 x 100주 x 600원 = 60,000원
  • 순손익: 60,000원 (이익분) - 60,000원 (손실분) = 0원 (본전)
• 만기 시 주가가 66,000원으로 마감 (두 행사가 사이):
  
  • 매수한 풋옵션 (행사가 68,000원) 가치:
    • 이론적인 나의 권리행사: 1계약 x 100주 x  (68,000원 - 66,000원) = 200,000원 수익
    • 프리미엄 비용 = 1계약 x 100주 x 1,800원 = 180,000원
    • 이익 발생 = 200,000원 - 180,000원 = 20,000원
  • 매도한 풋옵션 (행사가 65,000원) 가치: 0원
    
    • 매수자 행사포기
    • 프리미엄 소득 = 1계약 x 100주 x 600원 = 60,000원
  • 순이익: 20,000원 (행사이익) + 60,000원 (프리미엄 소득) = 80,000원
• 만기 시 주가가 64,000원으로 마감 (낮은 행사가 이하):
  
  • 매수한 풋옵션 (행사가 68,000원) 가치:
    • 이론적인 나의 권리행사: 1계약 x 100주 x  (68,000원 - 64,000원) = 400,000원
    • 프리미엄 비용 = 1계약 x 100주 x 1,800원 = 180,000원
    • 이익 발생 = 400,000원 - 180,000원 = 220,000원
  • 매도한 풋옵션 (행사가 65,000원) 가치:
    • 매수자 권리 행사: 1계약 x 100주 x  (65,000원 - 64,000원) = 100,000원 (매도 포지션이므로 손실)
    • 프리미엄 소득 = 1계약 x 100주 x 600원 = 60,000원
    • 손실 = 60,000원 (프리미엄 소득) - 100,000원 (행사손실) = -40,000원 손실
  • 순이익: 220,000원 (이익분) - 40,000원 (손실분)  = 180,000원 (최대 이익)

결론

콜 스프레드와 풋 스프레드는 옵션 시장의 변동성을 활용하면서도 위험을 효과적으로 관리할 수 있는 유용한 전략입니다. 각 전략의 특성과 장단점을 명확히 이해하고, 시장 상황에 대한 자신의 예측과 투자 목표에 맞춰 적절히 활용한다면 성공적인 옵션 투자에 한 걸음 더 다가갈 수 있을 것입니다.

투자 유의사항: 본 블로그 내용은 정보 제공을 목적으로 하며, 특정 종목에 대한 매수 또는 매도 추천이 아닙니다. 모든 투자의 최종 결정과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 시장 상황은 예측 불가능하며, 과거의 데이터가 미래의 수익을 보장하지 않습니다. 투자 결정을 내리기 전에 충분한 분석과 전문가와의 상담을 권장합니다.